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　　2026年5月6日，二手车交易平台淘车车母公司Yusheng Holdings Limited向港交所递交招股书，拟登陆港股主板，花旗担任独家保荐人。

　　这家2018年由易鑫集团孵化的企业，如今顶着“中国二手车交易规模第一”的头衔，背后却藏着三年累计亏损近22亿元、资产负债率高达259.5%的严峻现实。此次IPO既是其寻求资本“输血”的关键一步，也将其“规模越扩、亏损越大、负债越高”的经营困境彻底暴露在资本市场聚光灯下。

　　号称“中国最大的二手车交易平台”，招股书显示，淘车车2025年平台交易量突破19万辆，商品交易总额（GMV）达155亿元，以3.8%的市场份额位居国内二手车交易平台首位，小幅领先第二名3.7%的份额。

　　线下布局更是凸显“行业第一”的定位，截至2025年末，淘车车拥有62家线个指定展示位，两项规模均为全国第一；线上端全渠道月活跃用户（MAU）突破1300万，形成“线上获客+线下履约”的闭环网络。

　　招股书数据显示，淘车车近年营收保持稳步增长，2023~2025年分别实现营收44.28亿元、54.7亿元、66.62亿元，两年增幅超50%。业务结构上，二手车零售为核心收入来源，2025年贡献43.55亿元收入，占比65.4%；车辆批发、平台服务分别收入11.94亿元、11.13亿元，占比17.9%、16.7%。

　　与营收增长形成尖锐对立的，是持续扩大的亏损。2023~2025年，淘车车净亏损分别为6.95亿元、5.73亿元、9.16亿元，三年累计亏损达21.84亿元，2025年亏损额同比大幅增长59.8%，创下近年新高。

　　毛利率持续低位徘徊，成为盈利难以改善的核心症结。2023~2025年，公司整体毛利率仅为9.4%、10.8%、10.2%，远低于行业成熟盈利水平。分业务看，二手车零售业务毛利率从2023年的6.6%微升至2025年的7.1%，仍处低位；车辆批发业务毛利率2023年为-4.0%，2025年勉强回升至4.1%，长期处于亏损或微利状态；唯一高毛利的平台服务业务，毛利率从2023年的39.8%持续下滑至28.8%，受获客成本上升、线索竞争加剧影响明显。

　　比亏损更严峻的，是失控的负债水平与流动性危机。截至2025年末，淘车车总资产27.1亿元，总负债却高达70.33亿元，资产负债率飙升至259.5%，陷入严重资不抵债困境。同期流动负债净额达52.05亿元，现金及现金等价物仅2.35亿元，短期偿债压力巨大，流动性风险持续加剧。

　　存货占用资金进一步加剧资金紧张，2025年末存货余额8.82亿元，占总资产比重超32%，二手车价格波动快、变现周期长的特性，导致存货跌价风险与资金占用风险双重叠加。高负债、低现金、高存货的财务结构，使得公司经营高度依赖外部融资，一旦融资渠道收紧，资金链断裂风险将急剧上升。

　　淘车车的发展始终围绕“规模扩张”核心逻辑。2018年6月，其从易鑫集团内部二手车业务板块分拆独立运营，初期依托易鑫资源快速起步。2021年后进入激进扩张期，一方面大规模铺设线下销售中心与展示位，从一二线城市向三四线城市下沉；另一方面发力线上新媒体渠道，通过品牌营销、明星代言（相声演员孙越为品牌推荐官）提升曝光度，同时布局中东、非洲海外市场，迪拜、尼日利亚设立销售中心，试图复制国内模式。

　　不仅如此，自成立以来，淘车车备受资本青睐，累计完成五轮融资，合计募资超40亿元。股东阵容豪华，易鑫集团为第一大股东，腾讯持股17.49%，京东、阳明基金等均为重要投资方，2026年2月D轮融资后，公司投后估值达10.02亿美元。

　　频繁融资背后，是持续的资金需求。2025年该公司经营活动产生的现金流量净额约为3511.5万元，较2024年的8777.0万元下滑约60%，2023年经营活动现金流净额为-5.70亿元；同时，投资活动净流出1545.1万元，仅依赖融资活动1.38亿元的现金流入来支撑基本运营。

　　不难看出，公司靠融资维持运营的特征明显。此次冲刺港股IPO，核心目的仍是“补血”，募资计划用于线下网络扩张、技术研发、品牌推广及补充流动资金。

　　但在持续亏损、高负债的背景下，资本市场能否认可其估值、IPO能否顺利发行，仍存在极大不确定性；即便成功上市，若无法扭转盈利颓势，后续股价承压、再融资困难的风险也将显著上升。

　　股权与投票权层面，姜东直接及间接行使淘车车约23.61%的投票权，同时获得大股东易鑫集团60%投票权的委托，合计掌控超80%的投票权，形成“一股独大”的治理结构。

　　国内二手车行业呈现“万亿规模、极度分散”的格局，前五大平台合计市场份额仅14.5%，即便淘车车以3.8%的份额位居第一，龙头优势也极其微弱。行业竞争白热化，除了同行平台竞争，还有线S店等多重玩家分流客户，导致获客成本持续攀升。同时，二手车非标属性强、定价混乱、车况不透明等痛点长期未解决，消费者信任度低，制约行业整体盈利空间，淘车车低毛利的现状正是行业痛点的集中体现。

　　不仅如此，淘车车面临多起合规与法律纠纷，直接影响品牌与经营。最核心的是与阿里巴巴的商标侵权诉讼，因使用“淘车”“等标识，被阿里索赔1000万元，要求停止使用相关标识并发布澄清声明。目前一审判决已作出，法院判令淘车车支付450万元损害赔偿及合理执行费用，并驳回阿里要求刊登澄清声明的请求。而淘车车已于2026年4月8日提起上诉。

　　线下资产存在合规瑕疵，截至招股书披露日，41处销售中心存在产权问题，包括26处无产权证、16处用途与规划不符、10处未获集体用地授权，面临被处罚或搬迁风险。此外，关联交易风险突出，2025年前五大客户收入占比22.5%，其中最大客户为股东易鑫集团，占比15.3%，交易定价公允性存疑，可能损害中小股东利益。

　　成本失控是亏损扩大的核心推手，线下租金、人员薪酬、线上广告投放、技术研发等刚性支出持续增加，而低毛利业务难以覆盖成本。2025年，淘车车实现毛利6.79亿元，但仅销售及营销开支一项就高达6.67亿元，几乎吃光全部毛利。2023年和2024年，销售及营销开支也均超过当年的毛利。

　　有数据显示，2025年平均获客成本已攀升至6200元，单笔交易平均利润仅为1500元左右。淘车车也坦言：“倘若流量的增长未能转化为转化率的提升，获客成本可能上升，进而对盈利能力造成不利影响。”

　　存货跌价风险显著，二手车价格受新车降价、市场供需波动影响大，2025年末近9亿元存货，占总资产比重超32%，若市场下行，将面临大额跌价计提，进一步侵蚀利润。

　　海外扩张不及预期，2025年海外收入占比仅5.9%，且受地缘政治影响明显。伊朗冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，迪拜销售中心交易量下滑、物流成本上涨，中东市场拓展受阻。海外业务持续投入却难见回报，反而加重资金压力，成为新的亏损点。

　　淘车车的IPO之路，是国内二手车行业“规模至上”发展模式的缩影。顶着“行业第一”的光环，却深陷连年亏损、259%负债率的泥潭，战略扩张与盈利失衡、资本输血与负债高企、集权治理与风险集中的矛盾愈发突出。

　　此次IPO若成功，短期内或能缓解资金压力，但长期来看，若无法解决低毛利、高成本、高负债的核心问题，难以摆脱“流血扩张”的困境；若IPO受阻，资金链断裂、经营难以为继的风险将急剧上升。对于资本市场而言，淘车车的投资价值，本质上是一场“赌未来盈利反转”的博弈，而当前来看，这场博弈的风险远大于机遇。（《理财周刊-财事汇》出品）

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